核心结论:①3月恒指累计跌幅-9.7%,最大跌幅达-21%,主要是受到海外疫情蔓延和流动性危机影响。②美欧量化宽松化解流动性风险,G20峰会提出全球携手抗疫,港股迎来喘息期。③恒生指数PE、PB为8.8倍、0.9倍,处于05年以来自下而上9%、0.3%分位,估值优势明显,高股息率白马股和新基建相关行业更优。  港股迎来喘息期  受到海外疫情蔓延和流动性危机影响,3月港股继续下跌,恒生指数从3月5日高点26805点跌至3月19日低点21139点,最大跌幅达-21.1%,全月累计跌幅达-9.7%。经历前期大幅下跌后,目前港股估值和盈利匹配度较好,市场迎来喘息期。  港股策略:港股迎来喘息期  回顾:3月港股持续下跌。3月以来全球股市表现不佳,港股也难一枝独秀,恒生指数在3/6-3/19期间快速下跌,3月最大跌幅达到-21.1%,累计跌幅达到-9.7%。对比其他市场,3月上证综指累计涨跌幅/最大跌幅为-4.5%/-13.9%,创业板指为-9.6%/-18.8%,标普500为-1  5%/-30.1%,日经225指数为-10.5%/-24.7%,韩国综合指数为-11.7%/-31.1%,富时100为-13.8%/-28.6%,德国DAX为-16.4%/-3  7%。从行业表现来看,港股3月所有行业均下跌,跌幅领先的行业主要是原材料业(-19.8%)、可选消费业(-15.7%)、工业(-14.5%)。3月港股通南下资金规模为132  5亿元人民币,较20年2月的590.7亿大幅提升,也远高于2019年月平均额205亿,截至20年3月南下资金累计净流入额已经达到11885亿元人民币。3月南下资金在港股成交额中占比达18.3%,较20年2月的17.9%略提高,也远高于2019年月平均值11.6%。  短期港股迎来喘息期。3月中上旬港股大跌主要是因为市场担忧全球金融危机重现,全球股市均迎来下跌调整。我们认为这次定性为流动性危机,为此各国央行积极采取宽松政策,流动性危机最终得以化解,加之疫情开始出现积极变化,我们认为港股有望迎来喘息期。这次全球市场调整的诱因是海外疫情蔓延,截止4月2日,全球(除中国)累计确诊人数共计93.3万人,新增确诊人数7.8万人,仍持续攀升。随着股市开始下跌,股市本身高杠杆进一步加速下跌,流动性负反馈开始形成,并开始向债市、黄金、原油等市场传导。当时市场情绪极度悲观,VIX恐慌指数飙升,今年以来最大涨幅达到627%,3月18日最高至84.57点,创08年以来新高。幸好这次缓解流动性危机的政策反应较快,美欧充分吸取了08年金融危机教训,央行短期内推出以量化宽松为核心的政策工具对冲风险。先是3月3日和3月16日美联储连续降息至0%-0.25%区间,并启动7000亿美元量化宽松计划。3月17-19日美联储相继设立商业票据流动性工具(CPFF)、重启一级交易商信贷便利机制(PDCF)、成立货币市场共同基金流动性工具(MMLF)。3月23日美联储更是采取行动,正式开启无限量化宽松模式,不限量按需买入美债和MBS,合计将提供高达3000亿美元的新融资。美联储也联合全球多家央行利用货币互换额度为美元流动性提供支持。财政方面,美国国会投票通过了第三轮价值将近2万亿美元的经济刺激法案。欧洲央行3月18日宣布启动7500亿欧元的临时资产购买计划,以应对新冠肺炎疫情给货币政策传输机制以及欧元区经济预期造成的重大风险。随着流动性危机得到化解,3月20日起港股开始上涨。疫情方面,海外疫情仍在蔓延,新增确诊高峰还未出现,但是积极的变化是全球开始携手抗疫,3月26日G20领导人应对新冠肺炎特别峰会以视频方式召开,会后声明中各国承诺建立统一战线应对这一共同威胁保护生命。据凤凰网报道,4月1日国家卫健委高级别专家组组长钟南山发言称在中国新冠肺炎疫情预计不会造成第二波高峰,从全球的疫情状况来看,由于各国都相继采取了强有力的措施,预计4月底会出现疫情拐点。

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